上市公司恶意做空及对策

主讲老师  李心福

一、研究机构做空中国公司

从2009年开始，浑水、香椽等美国做空机构先后发布多份做空报告，做空在北美上市的中国公司：东方纸业（ONP）、绿诺科技（RINO）、多元环球水务（DGW）和中国高速传媒（CCME）等，导致公司股价大跌、停牌、摘牌、主动私有化下市……

世界出口中国第一，2.27万亿美元，美国出口额1.5万亿美元，排全球第2，德国排第3（1.32万亿美元），日本排第4（6251亿美元），荷兰排第5（5670亿美元）。韩国2015年出口额达5269亿美元，排第6。

目前，美国年度2.4万亿美元商品和服务，中国进口额世界第二，约1.7万亿美元；

中国海外资产总量？6.4万亿美元？

目前在美国上市的中国公司有540多家……

在美中国上市公司的PE值已经很低，于是做空机构目光转移向香港市场…….

二、浑水做空上市公司

1．东方纸业（ONP）www.orientpaperinc.com

公司位于河北省，利用回收纸作为其主要原材料，1996年成立时只生产包装用纸，2003年开始生产印刷用纸，2010年开始生产数码相纸；

还生产并销售瓦楞原纸、胶版纸及其他生活用纸。

公司在保定市徐水县拥有两个厂区。

2014年销售收入约2亿元，利润约1 400万元。

2010年6月28日，浑水发布报告，质疑其财务造假，其股价一周时间由8.1美元跌至4.3美元。

东方纸业（ONP）近5年股价

2．绿诺科技（RINO）：退市

2011年11月10日，浑水发布30页做空报告：伪造客户关系、夸大收入（2009年夸大95%以上，1 100万美元报告为1.93亿美元），管理层挪用上市公司资金等（上市融资1亿美元当天管理层就“借款”320万美元在奥兰治县购买豪宅），将其评级为“强力卖出”，目标价2.45美元。

当日绿诺科技股价由15.52美元下跌15.07%至13.18美元。

11月11日：股价由13.18美元再度下跌15.78%至11.10美元。

12月9日，绿诺科技被清理至粉单市场交易，股价由6.07美元暴跌48.1%至3.15美元，后退市。

绿诺科技：废水处理、烟气脱硫脱硝、节能和资源循环利用新产品的开发和应用。

2007年10月，绿诺科技收购OTCBB市场的壳公司Jade Mountain.Corp，4.48美元/股完成2 500万美元定向融资。

2009年7月，罗德曼投资银行，从OTCBB转板纳斯达克。

2009年12月，绿诺30.75美元/股增发融资1亿美元。

3．嘉汉林业（Sino-Forest Corporation）被做空：重组

最早在中国发展商业用材人工林，1995年在加拿大多伦多交易所上市。嘉汉林业是绿森集团（00094.HK）的母公司、主要业务来源，最高占销售业务的近60%。

成为业内最大的木材供应商之一，延伸产业链，还提供经过下游加工操作的商业木材纤维及综合木制品。在广东省河源县投资了近10亿元，生产地板基材及其他木材制成品。

2011年6月，发布报告：夸大资产（苏利南木材经营权是否实质拥有？）、伪造销售文件，诈骗数十亿美元的资金。股价一天内下跌了64%。

嘉汉林业也曾起诉浑水，索赔40亿美元。

2013年1月份被重组，嘉汉林业向其债权人出售所有资产，其中包括绿森集团63.6%的股权。嘉汉林业虽然避免了破产，但也相当于退出了加拿大资本市场。

绿森集团（00094.HK）于2015年12月改名为绿心集团（www.greenheartgroup.com，2014年度营业收入6.7亿港元，亏损约1.9亿港元，总资产约20亿港元，权益9.5亿）。

2011年绿森集团亏损9300万港元。

绿森/绿心集团（00094.HK）股价走势图【月K】

4．分众传媒被做空：私有化下市

分众传媒（NSDQ:FMCN）于2005年7月13日在纳斯达克上市，每一存托凭证ADS发行价17美元，融资1.8亿。

2011年11月21日，浑水发布研究报告称分众传媒：夸大LCD显示屏数量；在并购中故意地支付高价（对16亿美元的收购项目减记11亿美元）；内部人交易等。分众传媒股价暴跌，最高跌幅逾60%。

当日收盘时，跌幅达39.49%，报15.43美元，当日成交量较日均量放大近25倍，市值蒸发13.6亿美元。

2011年11月至2012年2月，发布5份报告。2013年1月，发布补充报告1份。分众传媒针对指控，多次回应。

2012年12月19日，分众传媒提出下市计划。

2013年5月24日，分众传媒与Giovanna Parent全资子公司Giovanna Acquisition合并，成为Giovanna Parent全资子公司。分众传媒每股在外流通普通股换5.50美元无息现金；每一ADS（代表5股普通股）换取27.50美元无息现金；涉及金额35.5亿美元。

分众传媒2013年5月之前两年股价图

分众传媒2012年主要业绩：

净营收为9.275亿美元，较上年的7.865亿美元增长18%。

其中：来自于商业楼宇联播网、框架广告网络、卖场终端联播网以及电影院广告网络的总净营收为8.955亿美元，较2011年的7.37亿美元增长了22%。

来自于户外大牌的总净营收为3 200万美元。

——按照美国通用会计准则，净利润为2.381亿美元，较2011年的1.627亿美元增长46%。

——非美国会计准则下，净利润为3.331亿美元，较2011年的2.841亿美元增长了17%。

——按照美国通用会计准则，每股美国存托凭证完全摊薄收益为1.79美元，2011年该数值为1.18美元。

——非美国会计准则下，每股美国存托凭证完全摊薄收益为2.50美元，2011年该数值为2.05美元。

2015年9月30日，美国证监会与分众传媒以5560万美元达成和解：2010年管理层收购Allyes公司，估值为3500万美元；4个月后出售时估值为2亿美元。

2015年12月23日，七喜控股（002027）新发行38亿股，10.46元/股，总金额40亿元，发行后股本41.16亿股，收购分众传媒。（借壳上市）

5．浑水机构（Muddy Waters）近年做空情况

浑水公司历年做空报告一览表

三、DA做空上市公司

1．中国忠旺：及时回应，复牌

中国忠旺（01333.HK），1993年成立，2009年5月8日在香港上市。主营业务：工业铝型材。

2014年末，总资产538亿港元，总负债294亿元，营业收入160亿元，利润25亿元。

做空机构Dupre Analytics于2015年7月30日发布中国忠旺（01333.HK）的做空报告，指该公司存在虚假销售、骗取退税、隐藏巨额负债、挪用资本开支等行为。

次日（7月31日）清晨，停牌，首次公告，否认全部质疑。

8月12日，第2份澄清公告，详细回应了天津工厂、营口工厂、技术中心与研发中心、销售数据及相关联实体等内容，还指出DA报告中前后矛盾之处。

8月13日，股票开始复牌。

中国忠旺（01333.HK）股票价格【月K】

中国忠旺（01333.HK）股票价格【周K】

四、香椽做空上市公司

1．香椽机构做空中国公司

质疑过多家中国上市公司：中阀科技（NASDAQ:CVVT）、斯凯网络（NASDAQ:MOBI）、双金生物（NASDAQ:CHBT）、奇虎360、恒大地产（03333.HK）……

2006年9月2日发布第一份报告，针对中国科技发展集团（CTDC），2012年纳斯达克退市。

2007年针对Home Solutions of America（HSOA）发布研究报告，导致其2008年1月退市；

2011年4月26日，揭发东南融通财务造假，关门歇业。

哈尔滨电气（HRBN），2011年底私有化退市。

在2012年之前的6年里先后狙击了多家中国概念股公司，其中15家股价大幅下跌，最高跌幅超过2/3，7家已经退市。

2．香椽做空奇虎360（NYSE:QIHU）

自2011年12月开始，香橼6轮质疑奇虎360（NYSE:QIHU）。

2016年01月11日，高盛投资研究报告维持奇虎360股票“中性”评级，维持67.80美元的目标股价不变，并同时停止追踪奇虎360股票。

奇虎360在2015年12月18日宣布将以约93亿美元的现金私有化奇虎360。每股普通股51.33美元（相当于每股美国存托股77美元），该价格较奇虎2015年6月16日收盘价溢价16.6%，较6月16日前30个交易日平均收盘价溢价32.7%。

投资者联盟成员包括中信国安、金砖丝路资本、红杉资本、中国泰康人寿、平安保险、阳光保险、New China Capital、华泰瑞联和Huasheng Capital，及其附属机构。该交易将于2016年上半年完成。

奇虎360（NYSEP:QIHU）近五年K线

3．质疑恒大地产（03333.HK）

2012年06月21日，恒大地产（03333.HK）半日暴跌17.41%至3 700港元。

6月22日，及时发布澄清公告：夸大资产或少报负债?

（1）该报告所臆想的本集团对於收购公司以及融资方面安排的会计处理是毫无根据的。

（2）报告声称本集团虚构银行存款余额的论点是毫无根据地指责管理层的动机。

（3）报告声称本集团过分多报足球、排球及文化产业项目价值是误读了财务数据。

（4）该报告推断投资物业评估值的方法错误。

恒大地产（03333.HK）月K线

五、做空机构是谁

1．浑水研究机构：www.muddywatersresearch.com

浑水在香港办事处的注册地址位于九龙尖沙咀柯士甸道122号丽斯广场19层D室。

卡尔森•布洛克(Carson Cutler  Block，1964年出生？) 2005年从法学院毕业后就来到了中国，2010年6月28日在上海创建了浑水，创始人后来将该公司搬迁到了洛杉矶。布洛克在信息登记表上的住址在上海洛川中路1158号1号楼3层。

Muddy Waters produces three types of research product:Business fraud,accounting fraud,and fundamental problems.

Chinese old proverb,“浑水摸鱼”（muddy waters make it easy to catch fish）.

Opacity creates opportunities to make money.

2．香椽机构是谁

www.citronresearch.com（网站难以登录）

犹太人安德鲁•莱福特（Andrew Left）家住洛杉矶，有4个孩子。22岁从美国西北大学政治学毕业，进入一家期货公司。6个月后，公司被处罚，所有员工被禁入期货行业。莱福特便移师证券市场，2001年创办了Stock Lemon（股票柠檬）网站，专职从事做空股票的调查。创立12年，作为最长寿的独立调查机构和做空机构，发布了150多份做空报告。

3．做空机构Dupre Analytics是谁

www.dupreanalytics.com的主页自我介绍：

Dupré Analytics has deep experience in researching Chinese companies. Our team consists of Chinese and Western researchers that have done a lot of shorting of fraudulent Chinese companies.

网站上仅能见到做空中国忠旺的报告。

4．其他做空机构

2011年，德尔电器集团（DEER；NASDAQ→OTCBB）遭Alfred Little做空，AL是谁？难以调查。

“德勤观察”否认自己是做空机构。

Deloittewatch.com，网站打不开？

Anonanalytics（匿名分析？）曾经质疑奇虎导航页流量造假，其本身是什么情况？难以知晓。（anonymous，匿名的）

曾经与混水共同做空来宝集团的iceberg research是谁？

“不透明”曾经是做空机构质疑目标公司的理由，但现在很多机构本身“不透明”。

六、机构做空个股盈利模式

1．寻找“问题公司”，建立该公司股票空头仓位；

相关的做空基金等机构投资者可能会形成一致的利益链；

借入股票，卖出；或者：购买认沽期权等相关衍生品。

2．发布做空报告，唱空公司；

3．股价下跌；

4．购入股票，还回股票，赚取差价；相关衍生品获利。

美国，类似浑水公司这样的机构很多。整个利益链包括律师事务所、审计机构、会计事务所、研究机构和对冲基金等。会和相关中介机构达成默契，这种合作不一定签协议。参与诉讼的律师可能开始是没有律师费的，如果获得赔偿，便得到了回报。

七、对策

1．建设好公司网站

公司网站是脸面。一个有发展前景的公司，不仅网站内容安排合理，让投资者、消费者能够迅速获得想要的信息，同时甚至可以成为网络销售的重要性渠道。

好的网站，甚至可以让传统产业结合互联网，成为公司销售增长的重要助手，是信息沟通的重要渠道。投资者关系栏目要及时更新，主页的信息传递最想传递的方面。

微博、公众微信号、手机APP……

2．及时发布公告

第一时间回应。

建立回应团队：法律、财务、投资者关系部门人员组成；

一一回应：书面回应；电话会议……

涉及公司高管、产生重大财务影响的为重大指控：对于财务数据的真实性，或者涉及高管人员不当行为的模糊指控，最好聘请权威的第三方机构予以证实。

公告由公司在自己的主页面发布，在监管部门指定的媒体发布，相关网站会及时予以转载。

第一时间回应：分众传媒、中国忠旺等公司都在被指控的第二天及时回应。

中国忠旺（01333.HK）在8月12日公告当中的详细回复：

DA报告中的不实之处：天津工厂的建设进度；技术中心与研发中心不同同一栋建筑；营口工厂建设进度；深加工产品销售数据；相关实体之间的关系；DA报告前后文之间矛盾之处。

DA报告其他方面问题回复：所谓的关联方交易与销售数据造假问题；所谓的关联方贷款及担保问题；所谓的骗取增值税退税问题；所谓的资本支出夸大问题。

3．聘请公关公司进行关系维护

在不同的媒体对公司的发展前景予以恰当宣传，做空的“敌人们”会通过各种渠道发出他们不正确的、力图误导投资者的声音，我们为什么不发出正确的声音，否则就是不作为。

危机公关；

法律顾问的聘请，企业的总法律顾问制度；

利用第三方研究报告；

购买董事高管责任保险，遇到诉讼要及时抗辩。

4．最好的反击还是公司业绩稳定、规范披露

公司在研发方面的投入也是投资者信心的重要来源，是公司发展潜力的体现。例如，作为行业内技术引领者的身份，某个领域的博士后工作站点等。

财务手段：真实而规范的披露、业绩报告真实可靠、规范分红、股份暴跌时的增持……

2012年6月27和28日，恒大主席许家印增持1 520万股，涉资近6 080万元，持股由67.79%增至67.89%。

5．建立商业秘密保护体系

公司的专利技术和非专利技术的专门管理，公司内部会议材料的发放与管理，商业密级（▲，★）的标示和内部商业秘密保护的制度，严格执行。

规范披露，未披露的消息不能够提前泄露。

披露的信息中不能够有相互矛盾之处，逻辑关系合理。要正确、完整、合理。

6．建立反恶意做空的风险监测体系

环境和时机监测：当资本市场总体不佳时，当美国市场有针对性地做空中国概念股票时……加以注意，提前应对。

危险识别监测系统：公司有专门的信息搜集人员，及时关注媒体消息。

反调查体系：有专门协调机构，及时协调法律部门、财务部门、投资者关系部门……，共同应对。

监管机构支持：专门有人与监管机构及时汇报沟通，取得监管机构的支持和指导。股价预警保护机制：申请停盘，公告后再复盘。

7．公司治理结构优化

股东会、董事会、监事会和经理层，各司其职、协调运转和有效制衡；重视投资回报；关注政府、职工等各利益相关方；独立董事制度的规范执行……

一股独大？内部控制规范，管理架构合理。

尤其是：家庭式企业、私营企业上市后，治理结构的完善；市场化高管人员如何使用好？

取得机构投资者的支持，必要时进行股票回购。

最好的反击也会消耗大量的资源，最好不被指控。

专门有人与监管机构及时汇报沟通，取得监管机构的支持和指导。股价预警保护机制：申请停盘，公告后再复盘。

新东方教育科技集团（NYSE:EDU）

2012年7月17日，受SEC调查。

2012年7月19日凌晨，浑水质疑：隐瞒加盟店涉嫌欺诈；财务合并问题；涉嫌财务造假；毛利率虚高；VIE结构对投资者不利。

股价连续两天暴跌57.32%，市值蒸发近20亿美元至14.7美元。股票1拆4（2011年）之前，股价最高至128.19美元，市值高达50亿美元。

2012年10月14日，SEC认可VIE结构及会计核算。

2012年10月20日，高管回购3 300万美元股票。

八、资本市场相关

1．股票市场2015年的暴跌

2014年7月份之前，中国股市经历了7年之久的熊市。

2014年7月份开始，中国股市先是恢复性回升，后又出现过快过高的上涨，到2015年6月12日，上证综指、深圳成指、创业板指数涨幅分别达到152%、146%、178%。

随之而来的是过快过急的下跌：

2015年6月15日到7月8日，一共17个交易日，上证综指大幅下跌32%，市场恐慌，股票市场的流动性危机。

资本市场就是要服务于实体经济。上证指数，2015年6月12日，此轮最高点5 178.19点。

上证综指走势图【周K】

2015年至今美元人民币汇率周K线图

2．美国股票市场：最终走向发展

2008年之前，多年房地产市场繁荣。2008年，次级按揭贷款（subprime mortgage loan）机构破产、投资基金被迫关闭、股市剧烈震荡，金融危机……

次级贷款再证券化，债务抵押债券（Collateralized Debt Obligation，CDO）……

美国新世纪金融公司（New Century Finance）、美国住房抵押贷款投资公司、贝尔斯登（Bear Stearns）被摩根大通收购，雷曼兄弟控股公司（Lehman Brothers Holdings）破产，美林（Merrill Lynch）证券被美国银行收购……

汇丰控股、德国工业银行、法国第一大银行巴黎银行、日本第二大银行瑞穗银行的母公司瑞穗集团、花旗集团……

道琼斯工业平均指数（DJI）月K线（2006-2010）

2007年10月，高点14 279.96点；

2009年3月，低至6 440.08点。

道琼斯工业平均指数（DJI）月K线（2010-2016）

目前约17 000点。

纳斯达克综合指数（IXIC）月K线（2006-2010）

2007年10月，2 861.51点；

2009年3月，跌至1 265.52点。

纳斯达克综合指数（IXIC）月K线（2010-2016）

目前约4 700点。

standard &poor’s500 2007年10月，最高1 576.09点。

2009年3月，最低点666.79点。

标准普尔500指数（INX）月K线（2006-2010）

标准普尔500指数（INX）月K线（2010-2016）

目前约2 040点。

3．股指期货（Share Price Index Futures）市场

中国目前股票指数期货

特点：跨期性、杠杆性、联动性、风险多样性。

（1）期货合约有到期日，不能无限期持有；

（2）期货合约是保证金交易，必须每日结算；

（3）期货合约可以卖空，市场的流动性较高；

（4）现金交割实行T＋0交易，而股票实行T＋1交易。

美国第一股指期货：大市值公司的S&P 500指数期货；

中等规模公司的S&P MIDCAP 400指数期货、代表中小规模公司的RUSSELL 2000指数期货、代表创业板的NASDAQ 100指数期货。

2015年沪深300股指期货的暴跌

2015年6月9日，沪深300股指期货最高到5 380.43点；2015年7月9日，最低点3 537.83；跌1 842.6点，22个交易日跌幅34.25%。

2016年2月29日，最低点为2 821.22，已经跌去2 559.21点，跌幅47.57%。

美国：

1973年推出股票期权；

1982年推出股指期货；

1987年10月美国股市大跌，多方批评股指期货市场功能；

1987年10月19日，标普500指数下跌超过20%；

道琼斯工业指数重挫508.32点，跌幅达22.6%；

从10月13日星期二收盘至10月19日星期一收盘，道琼斯平均工业指数市值跌去接近1/3。日本和欧洲股票价格重挫，下跌约40%。（熔断机制Circuit Breaker）

有股指期货期权的国家股市的下跌幅度和没有期货期权的国家幅度差不多，成交量大幅放量。

1987年10月股指大跌前股市价格波动了几个月，且交易量萎缩。多重经济因素：加息、企业收益降低、贸易逆差和财政赤字、期权隐含波动率增加，并购新税收法案的提出等。

4．严格管理导致市场大幅波动的相关因素

（1）杠杆融资

建立证券公司融资融券业务逆周期调节机制，控制规模，促进融资和融券业务均衡发展；严格限制杠杆比例过高的股票融资类结构化产品，禁止证券基金期货经营机构为民间配资提供资金和便利。加强对各类股市杠杆融资的风险监测、识别、分析和预警。

（2）程序化交易

严格管理，细化证券公司、期货公司为经纪客户提供程序化交易系统接入的规定，完善证券基金期货经营机构在自营、资管、公募基金管理中采用程序化交易的监管要求，维护公平交易环境。

（3）期货市场

制定实控关系账户管理细则和异常交易监管规则，研究完善认定标准及自律监管措施。规范发展股指期货市场交易，合理控制交易持仓比例和期现成交比例，有效抑制过度投机。

（4）跨市场联动交易

加强管理，建立期货与现货、场内与场外、公募与私募等多层次资本市场的统一账户体系，实现跨市场交易行为的统一识别和监控。

评估研判资本市场与其他金融市场之间、境内外资本市场之间“共振”影响。

（5）资产管理业务

规范管理，整合完善证券基金期货经营机构资产管理业务管理办法，统一业务规则，明确监管标准。制定出台统一的证券基金期货经营机构资产管理业务自律规则，强化对资管产品备案、风险监测的自律管理。

5．加强资本市场的日常监管，防止恶意做空

（1）IPO发行的注册制改革，为资本市场提供更多的优质上市公司资源

由于中国经济的发展速度高于美国，发行市盈率应该高于成熟资本市场的平均发行市盈率。

十八届三中全会的《决定》：健全多层次资本市场体系，推进注册制改革，多渠道推动股权融资……

注册制改革需要完善的法制环境。2015年12月27日，全国人大常委会通过了特别专项授权，自3月1日起实施，标志着政府可以启动注册制改革与现行行政审批制、核准制之间制度转换……

（2）加强股指期货的监管

提高交易的结算手续费，提高空头的保证金，降低其杠杆率。

①股指期货市场风险控制：提高交易保证金

股指期货交易保证金调整（2015年）

②股指期货市场风险控制：提高手续费

股指期货手续费调整（成交金额的万分之）

③股指期货市场风险控制：持仓限额制度

价格限制制度：±10%

大户持仓报告制度：客户单日开仓交易量超过10手的，构成“日内开仓交易量较大”的异常交易行为。

强行平仓制度；强行减仓制度。

结算担保金制度：可以单独或者同时采取要求会员和客户报告情况、谈话提醒、书面警示和发布风险警示公告等措施。

持仓限额制度：

进行投机交易的客户某一合约单边持仓限额为：

沪深300股指期货：5 000手；

上证50和中证500股指期货：1 200手。

某一合约结算后单边总持仓量超过10万手的，结算会员下一交易日该合约单边持仓量不得超过该合约单边总持仓量的25%。

（3）完善和改革金融和资本市场监管制度

时间：金融问题的表现往往早于经济问题。

实体经济不发展，是金融最大的风险。

降息、降准、定向降准，松紧适度的货币供应量……降低实体经济融资成本，确保不发生系统性金融风险。

把握金融业自身规律，商业银行的资本充足率超过了13%，高于国际标准，拨备覆盖率达到180%以上，高于设定的150%的标准。

利用市场化的手段（债转股）降低企业的债务率、杠杆率。

推进股市、债市、汇市这些金融市场的市场化、法治化改革。改革和完善金融监管体系，监管全覆盖，金融创新产品，增强不同部门间的监管协调性，不同金融市场产品之间关联度比较高。

（4）加强信息披露，防止财务造假

真正赚钱的优质公司才是资本市场健康发展的基石。退市制度的规范建立，否则总是2年亏损，1年盈利，为了保护壳资源……

（5）改革金融监管体制

目前，一行三会，分业监管；相关人员、机构和业务并入中国人民银行？国办秘书二局六处，独立，升格，成立“金融事务局”。

宏观审慎政策框架：目标、评估、工具、治理架构、实施；防范系统性金融风险为主要目标。

微观审慎监管：个体金融机构是否稳健、健康。

货币政策：

英国模式：英格兰银行设立金融政策委员会；设立独立于央行的金融行为监管局。

6．严格执法：中国法律恶意做空的限制

（1）目前，谁在恶意做空股市？难以索赔。

（2）《证券法》第77条以及条例71条，操纵市场：单独或者通过合谋，集中资金优势、持股优势或者利用信息优势联合或者连续买卖，以自己和自由账户为交易对象、自买自卖等。

行政处罚，没收违法所得并处以违法所得1倍以上5倍以下的罚款；没有违法所得或者违法所得不足30万元的，处以10万到100万不等罚款。同时可以宣布有关人员为证券市场或期货市场的终身禁入者。

（3）证监会执法：

资本市场不成熟：不完备的交易制度、不完善的市场体系、不成熟的交易者、不适应的监管制度。

2015年度，证监会，全年共受理违法违规有效线索723件，新增立案调查345件、同比增长68%。

开展“2015证监法网”专项执法行动，集中部署8批次共计120起重大典型违法违规案件。

全年移交处罚审理案件273件，对767个机构和个人作出行政处罚决定或行政处罚事先告知，同比增长超过100%，涉及罚没款金额逾54亿元，超过此前十年罚没款总和的1.5倍。

（4）刑法182条，操纵证券、期货市场罪：

情节严重的，处5年以下有期徒刑或者拘役，并处或者单处罚金；情节特别严重的，处5年以上10年以下有期徒刑，并处罚金：

①单独或者合谋，集中资金优势、持股或者持仓优势或者利用信息优势联合或者连续买卖，操纵证券、期货交易价格或者交易量的；

②与他人串通，以事先约定的时间、价格和方式相互进行证券、期货交易，影响证券、期货交易价格或者交易量的；

③在自己实际控制的账户之间进行证券交易，或者以自己为交易对象，自买自卖期货合约，影响证券、期货交易价格或者交易量的；

④以其他方法操纵证券、期货市场的。

（5）刑法第181条，编造并传播证券、期货交易虚假信息罪；诱骗投资者买卖证券、期货合约罪：

编造并且传播影响证券、期货交易的虚假信息，扰乱证券、期货交易市场，造成严重后果的，处五年以下有期徒刑或者拘役，并处或者单处1万元以上10万元以下罚金。

7．打造成熟的多层次资本市场

2013年7月，国务院办公厅发布《关于金融支持经济结构调整和转型升级的指导意见》，探索优化银行分类监管机制，对不同类型银行业金融机构在经营地域和业务范围上实行差异化准入管理，激发竞争活力，提高资金配置效率。

打造多层次、广覆盖、有差异的银行机构体系，高效服务实体经济。