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企业盈利能力分析之杜邦分析法的运用

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企业盈利能力解析之杜邦分析法的运用

主讲：王秀荷

▪ 目　录

一、杜邦分析法的基本概念及作用

二、杜邦分析图表及有关指标介绍

三、杜邦分析法的几个案例分析

四、杜邦分析法的局限性及建议

一、杜邦分析法的基本概念及作用

看看目前我国在财务领域对杜邦分析法的核心指标——权益净利率的运用来体会杜邦分析法的重要性。

上市公司三个重要的指标

（1）每股收益=普通股股东净利润/流通在外普通股加权平均股数

这个指标的延伸指标市盈率也是很重要的指标。

市盈率=每股股价/每股收益

（2）每股净资产=普通股股东权益/流通在外普通股股数

这个指标的延伸指标市净率也是很重要的指标。

市净率=每股股价/每股净资产

（3）权益净利率=净利润/净资产

企业综合绩效评价指标及权重表

财务绩效定量指标（权重70%）					管理绩效定性指标 (权重30%)
指标类别(100)	基本指标(100)		修正指标(100)		评议指标(100)
、盈利能力状况（34）	净资产收益率总资产报酬率	20 14	销售（营业）利润率盈余现金保障倍数成本费用利润率资本收益率	10 9 8 7	战略管理发展创新经营决策风险控制基础管理人力资源行业影响社会贡献	18 15 16 13 14 8 8 8
二、资产质量状况（22）	总资产周转率应收账款周转率	10 12	不良资产比率流动资产周转率资产现金回收率	9 7 6
三、债务风险状况（22）	资产负债率已获利息倍数	12 10	速动比率现金流动负债比率带息负债比率或有负债比率	6 6 5 5
四、经营增长状况（22）	销售（营业）增长率资本保值增值率	12 10	销售（营业）利润增长率总资产增长率技术投入率	10 7 5

（一）基本概念

杜邦分析法是利用几种主要的财务比率之间的关系来综合地分析企业的财务状况。具体来说，它是一种用来评价公司赢利能力和股东权益回报水平，从财务角度评价企业绩效的一种经典方法。其基本思想是将企业净资产收益率逐级分解为多项财务比率乘积，这样有助于深入分析比较企业经营业绩。由于这种分析方法最早由美国杜邦公司使用，故名杜邦分析法。

杜邦模型最显著的特点是将若干个用以评价企业经营效率和财务状况的比率按其内在联系有机地结合起来，形成一个完整的指标体系，并最终通过权益收益率来综合反映。

（二）作用

可使财务比率分析的层次更清晰、条理更突出，为报表分析者全面仔细地了解企业的经营和盈利状况提供方便；

有助于企业管理层更加清晰地看到权益基本收益率的决定因素，以及销售净利率与总资产周转率、债务比率之间的相互关联关系，给管理层提供了一张明晰的考察公司资产管理效率和是否最大化股东投资回报的路线图。

二、杜邦分析图表及有关指标介绍

杜邦分析法是由美国杜邦公司创造并最先采用的一种综合分析方法。它是根据各财务指标之间的数学关系，来分析公司权益收益率（净资产收益率）变化的原因。

（一）杜邦分析图表介绍

权益净利率=总资产净利率×权益乘数

即：净利润/所有者权益

=（净利润/资产总额）×（资产总额/所有者权益）

总资产净利率=销售净利率×总资产周转率

即：净利润/资产总额

=（净利润/销售收入）×（销售收入/资产总额）

权益净利率（ROE）

三、杜邦分析法几个案例分析

以下是几个业务相似的案例分析

案例1

　格力和美的指标比较

项目（2015）	格力	美的
权益净利率	26.99%	26.68%
销售净利率	12.55%	9.78%
总资产周转率	0.73%	1.12
权益乘数	2.95	2.45
资产负债率	66.1%	59.18%

因素分析：

对2012年的指标进行因素分析：

32%=7.44%×1.0386×4.1947

16%=6.07%×1.1122×2.3279

销售净利率影响

=（6.07%-7.44%）×1.0386×4.1947=-6%

总资产周转率影响

=6.07%×（1.1122-1.0386）×4.1947=2%

权益乘数影响

=6.07%×1.1122×（2.3279-4.1947）=-13%

项目（2012）	格力	美的
权益净利率	32%	16%
销售净利率	7.44%	6.07%
总资产周转率	1.0386	1.1122
权益乘数	4.1947	2.3279
资产负债率	74.36%	55.02%

因素分析：

对2012年的指标进行因素分析：

32%=7.44%×1.0386×4.1947

16%=6.07%×1.1122×2.3279

销售净利率影响

=（6.07%-7.44%）×1.0386×4.1947=-6%

总资产周转率影响

=6.07%×（1.1122-1.0386）×4.1947=2%

权益乘数影响

=6.07%×1.1122×（2.3279-4.1947）=-13%

案例2

　中海化学和心连心2013指标比较

项目	中海化学	心连心
权益净利率	12%	12%
销售净利率	16.76%	6.53%
总资产周转率	0.6	0.64
权益乘数	1.19	2.86
资产负债率	16.37%	65%

案例3

　三一和中联指标比较

项目（2014）	三一	中联
权益净利率(%)	3.03	1.51
销售净利率(%)	2.49	2.43
总资产周转率	0.48	0.28
权益乘数	2.55	2.2
资产负债率(%)	60	55

项目（2020）	三一	中联
权益净利率(%)	29.75	16.8
销售净利率(%)	15.85	11.3
总资产周转率	0.89	0.56
权益乘数	2.11	2.65
资产负债率(%)	52.6	62.26

案例4

　神华和国电电力2017指标比较

项目	神华	国电电力
权益净利率（%）	14.4	3.8
销售净利率（%）	21.73	4.62
总资产周转率（%）	0.44	0.22
权益乘数	1.51	3.71
资产负债率（%）	33.77	73

案例5

　杉杉股份和中国宝安2018指标比较

项目	杉杉	中国宝安
权益净利率（%）	10.55	6.52
销售净利率（%）	14.09	5.65
总资产周转率（次）	0.389	0.413
权益乘数	1.925	2.793
资产负债率（%）	48.05	64.2

案例6

　深圳市贝特瑞和湖南杉杉能源2018指标比较

项目	湖南杉杉	深圳市贝特瑞
权益净利率（%）	19.2	14.5
销售净利率（%）	11	12
总资产周转率（次）	0.94	06
权益乘数	1.86	2.03
资产负债率（%）	46.16	50.64

四、杜邦分析法的局限性及建议

（一）局限性

从企业绩效评价的角度来看，杜邦分析法只包括财务方面的信息，不能全面反映企业的实力，有很大的局限性，在实际运用中需要加以注意，必须结合企业的其他信息加以分析。主要表现在：

1.只是体现了短期一年的财务收益情况，而没有体现长期投资对于公司的长期盈利能力的促进作用；如果公司拥有的长期投资需要在一段较长时间内体现经济价值，但在短期而言，权益净利率的表现可能不尽人意。

对短期财务结果过分重视，有可能助长公司管理层的短期行为，忽略企业长期的价值创造。

2.对于公司为获得收益所承担的风险反映不足；作为一个结果性的指标，无法衡量在公司获得以上财务回报的过程中所承担的现实风险和潜在风险有多大，公司可能需要从其他途径去解决这些问题。

3.体现的是公司的所有者权益的回报，而没有体现公司市场价值。有时候，公司的净资产回报率和市场价值表现的不一致的，公司的市场价值体现才的公司真正价值的体现，是投资者对于公司价值的认同，当然，ROE的表现能够影响公司价值的市场表现。

4.在市场环境中，企业的无形知识资产对提高企业长期竞争力至关重要，杜邦分析法却不能解决无形资产的估值问题。

5.没有考虑现金流量。随着“现金至上”理念的不断受到推崇，现金流量信息由于其自身的人为控制性低、可信度高以及收付实现原则，也越来越受到信息使用者的重视。

6.财务指标反映的是企业过去的经营业绩，衡量工业时代的企业能够满足要求。但在信息时代，顾客、供应商、雇员、技术创新等因素对企业经营业绩的影响越来越大，而杜邦分析法在这些方面是无能为力的。

7.沒有区别公司的生产经营和金融业主题活动；且总资产净利率中总资产是全部资产提供者享有，净利润专属于股东，所以净利润和总资产是不匹配的。

（二）建议

1.定量方面建议

为了弥补杜邦分析法的局限性，建议定量方面参考以下指标

（1）市盈率是股价和每股收益的比值，市盈率低的股票相对价值较高，这里以市盈率评价依据，给予0到100之间的一个评分，评分越高，越具备投资价值。

（2）市净率是指股价和每股净资产的比值，市净率低的股票相对价值较高，以市净率为评分依据，给予0到100之间的一个评分，市净率评分越高，证明该股的价值越大。

（3）市现率为股票价格与每股现金流之比，市现率低的股票相对价值高。以市现率为评分依据，将所有股票按市现率从小到大进行排序，市现率越小给的分越高，市现率越大给的分越小。按照这个规则，市现率评分越高，相应股票价值也较高。

这个指标相当于引入现金流量指标以改进杜邦财务分析体系。

（4）市售率为股票价格与每股销售收入之比，市售率低的股票相对价值高。以市售率为评分依据，将所有股票按市售率从小到大进行排序，市售率越小给的分越高，市售率越大给的分越小。按照这个规则，市售率评分越高，相应股票价值也较高。

（5）PEG：市盈率与收入增长率之比，PEG低的股票相对价值较高，以PEG为评分依据，给予0到100之间的一个评分，PEG评分越高，相应的股票的价值也较高。

（6）导入管理方法用财务报表

先对资产负债表的资产和负债进行重分类：

将资产和负债分为经营类和金融类，即经营类资产和金融类资产、经营类负债和金融类负债，更形象化得体现净经营资产、净金融债务和所有者权益。以便填补传统式财务报表的指标不匹配问题。

再对利润表的利润进行重分类，即把利润分成经营利润和金融利润。

最后把现金流量表现金流量分为经营现金流量和金融现金流量。

改进后的杜邦分析法的核心公式如下：

权益净利率

=净经营资产净利率+（净经营资产净利率-税后利息率）×净财务杠杆

然后进行因素分析。

（7）导入可持续增长率指标值

为弥补杜邦分析法的短期行为，建议导入可持续增长率指标值，指标值既考虑到公司的股利分配现行政策及其股利分配现行政策对公司可持续发展观工作能力的危害，也考虑到了对公司的营运能力、市场销售经营规模、资本结构的危害。该指标值的导入，能够协助管理人员融洽好公司各个领域的关联，确保公司的可持续发展观，为公司产生大量的财富累积。

2.定性方面建议

注意以下几点：

（1）企业的利润是否与一个关键的客户联系在一起

（2）企业利润与某种关键产品的联系如何

（3）企业在何种程度上依赖单个供应商

（4）企业的利润多大部分来自海外

（5）竞争

（6）未来预期

（7）法律和法律环境

（8）目前经济紧缩时期分析重点注意利润和现金流的关系